来源：锌财经
头图来源 / 小鹏汽车官微
5 月 13 日小鹏汽车（NYSE:XPEV）公布了 2021 年 Q1 财报。
财报显示，该公司第一季度营收 29.5 亿元（4.50 亿美元），同比增长 616.1%，高于市场预期；汽车销售收入为 28.10 亿元（4.29 亿美元），同比增长 655.2%；毛利率为 11.2%，去年同期及 2020 年第四季度分别为 -4.8% 和 7.4%。
此外财报还显示，第一季度净亏损为 7.866 亿元。一季度交付汽车 13340 辆，预计二季度交付汽车 15500-16000 辆。营收及毛利率，小鹏均创历史新高。
从财报整体来看，小鹏汽车一季度营收同比增长 6 倍，达 29.5 亿元，交付车辆 13340 辆，同比增长 487.4%，毛利率由 4.6% 提升至 11.2%，业绩喜人却并不被资本看好，市值蒸发近七成。
小鹏成为行业老二？
在国产新能源汽车领域，蔚来是当仁不让的带头大哥，已经树起高端的形象，并且有相对较好的用户基因以及国资相关背景，总市值上，蔚来处于绝对领先地位。
截止 5 月 14 日，蔚来市值为 511.5 亿美元，理想市值为 155.9 亿美元，小鹏市值为 189.1 亿美元，市值上小鹏已经超越理想位居第二。
但从 2020 年全年的总体销量来看，小鹏只能屈居第三，去年蔚来销量为 43728 辆，理想为 32624 辆，小鹏为 27041 辆。理想凭借理想 One 车型得到市场认可，暂时力压小鹏，理想 One 既可以使用电能续航，同时也可以使用燃油续航，这是其迅速打开市场的原因。
理想汽车也有很大的局限性，今后 1 到 2 年内或只有理想 One 一款量产车在售。所以理想虽处于第二的位置，但优势并不明显，随时有被小鹏超越的可能。市值完成超越，销量差距很微小，小鹏有望年内完成对理想的弯道超车。
相较于蔚来和理想，小鹏汽车的品牌相对较弱，公众对其品牌的认可也远低于两者，这给了小鹏机会，仅用 6 年的时间，就成功登陆美股，一度股价超过 74 美元 / 每股，市值 580 亿美元。
近期虽有波动，却依然成为国产新能源汽车中不可忽视的力量，蔚来、理想、小鹏在国产新能源汽车中，三分天下。
近几年小鹏发展迅猛，回顾历年数据，2018 年至 2020 年，小鹏的营收分别为 970.6 万元、23.21 亿元、58.44 亿元，其中汽车销售的收入分别为 415.3 万元、21.71 亿元、55.47 亿元，均呈现翻倍式增长。
不容忽视的是，小鹏汽车报告期内净亏损分别为 13.99 亿元、36.92 亿元、27.32 亿元，归属普通股东应占综合亏损分别为 22.58 亿元、46.46 亿元、56.14 亿元。相对于蔚来 53.04 亿的亏损，小鹏的亏损只有蔚来的一半，且亏损是在逐渐递减的状态。就连一直被诟病的毛利率过低，也在 Q1 中扭转，11.2% 的毛利率和蔚来基本持平。
现金储备是新能源汽车能否持续发展的重要指标，小鹏目前的现金储备 362 亿元，远超理想的 89.38 亿元，一直以国产新能源汽车龙头企业自居的蔚来，现金流不过 286 亿，小鹏充裕的现金流助力他们的发展。
在绩前预期中，几大权威机构给出的预期均不超过 29 亿，德银预计小鹏 Q1 收入为 28.7 亿元，毛利率为 10.1%，利润率为 9.7%，彭博分析师预期小鹏 Q1 营收 28.86 亿，经调整净亏损 8.53 亿元。小鹏用实际营收 29.5 亿元，毛利润 11.2%，超出预期，亏损也降低至 7.86 亿元，以扎实的成绩夯实自己行业老三的位置，继续坐三望二。
被迫加重研发
小鹏汽车的研发费用不是最高的，却是占比最高的，2020 年，小鹏研发费用为 17.26 亿，占总营收的 29.5%，蔚来研发费用为 24.88 亿元，占总营收的 15.4%，理想研发费用为 11 亿，占总营收的 11.6%。
对比同行业来看，蔚来汽车计划在 2021 年的研发投入比 2020 年翻一倍，预计将达到 50 亿元。因为蔚来的产品矩阵更广，ET7 筹备量产，新一代纯电架构及第二代换电站均需要研发支持，研发占比预计接近 20%。
再看另一家，理想汽车在 2021 年的研发投入预计 30 亿元，用于升级系统架构，研发新车型，加大自动驾驶和计算平台的研发等，研发占比 20% 左右。
小鹏汽车并未明确 2021 年的研发投入，但从成立以来一直注重研发的小鹏，预计一定会有较大比例的增加，涉及领域主要为自动驾驶软硬件、数据、算法等，预计研发占比将超过 30%，依然是三大诸侯中研发比例最高的企业。
近三年，小鹏汽车的总研发费用为 48.46 亿元，研发占比最高，但金额上并未真正领先。小鹏将大量的研发金额砸在自动驾驶领域软件领域，希望将其打造成核心竞争力。
但到目前为止，自动驾驶依然未能实现质的突破，反观最近一直深陷刹车门和自动驾驶事件旋涡的特斯拉，在 2020 年总营销收入为 315.36 亿美元，研发支出在营收中占比 4.25%，达到了 14.91 亿美元。14.91 亿美元未能解决的问题，只花费 17.26 亿元的小鹏一样未能解决。
业内人士指出，自动驾驶不过是小鹏的一个吸引用户的噱头，因为何小鹏深知，" 软件定义汽车 " 已经逐渐变成业界共识，软件正在重塑汽车的价值链。随着汽车硬件毛利率未来被进一步压缩，未来软件比拼将成为玩家之间的主要战场。
尽管短期内，自动驾驶难有突破，却是何小鹏不得不做的事，一旦失去这个卖点，仅靠低价的小鹏，可持续发展力将大打折扣。只有在最大的噱头上实现真正的突破，才能成为小鹏真正的核心竞争力。
虽然小鹏号称将大部分研发资金用到了自动驾驶上，但其实小鹏在设计上也花费不菲，为了提升汽车的舒适性，小鹏在设计上煞费苦心。在研发之初，小鹏汽车的汽车和动力研发团队，便联合了全球顶级德系跑车工程师，合力完成了专业的底盘设计与调校，并采用了目前业内领先的技术与材质。
比如小鹏 P7，作为一款纯电动车，具备轿跑的特性，选用的是比较轻量的工艺。在保证强度和安全的前提下，进一步降低悬架的重量。因为这种轻量化的设计，小鹏 P7 经过粗糙路面时才能有效过滤掉细碎的振动，减轻颠簸感，增强舒服度。
颇具讽刺意味的是，本来是以自动驾驶为最大噱头，最后却以舒适性和静音效果以及超强的驾驭感成为最大卖点，投入最大的自动驾驶，最后却不是最大的卖点，小鹏一季度的优异表现，并不全是何小鹏认为的自动驾驶技术功劳，低价依然是小鹏的最大优势。
投入大量研发，却没有实质突破，仅仅依靠低价，如何和特斯拉 Model 3 竞争？特斯拉的销量大增后，将分摊成本，只比拼价格，将会让小鹏陷入持续亏损的泥沼，而这一切押宝自动驾驶，就有将鸡蛋放在一个篮子里的风险和隐患。
好在小鹏现金流比较充裕，也舍得投入研发，一旦小鹏能成为技术流的代表，坐三望二是有望实现的，但想和蔚来扳手腕，短时间内小鹏难以实现。
资本并未看好
资本是逐利的，也是最聪明的。
高瓴资本、纪源资本则从小鹏汽车的股东行列中退出。纪源资本此前持股数达到 4700 万股，持股比例为 3.8%；高瓴资本曾持有小鹏汽车约 90 万股，但在 2020 年第四季度进行了减持。这是在小鹏每次财报都超出预期的情况下退出的，优异的业绩表现，不仅未能提振股价，几个股东相继退出，市值缩水七成。
蔚来、理想、小鹏三大国产新能源品牌目前都是处于亏损状态。理想由于解决了续航焦虑问题，亏损最少，接近盈利；蔚来和小鹏亏损在收窄，却很难再短期内实现盈利。
遵循汽车发展的基本规律来看，只有当销售规模达到一定程度时，才能够迎来盈利的临界点。特斯拉全球交付新车 49.95 万辆才实现扭亏为盈。和之前国内新能源汽车售出 10 万辆盈利的行业预测有较大出入。
蔚来在 4 月 7 日卖出第十万辆依然亏损后，已经证明原先的预测是个伪命题。据国信证券发布研报称，要达到该临界点，蔚来汽车的年销量规模要达到 18 万辆，理想汽车应达到 6 万辆，小鹏要达到 12 万辆。
从概念车到 2021 年第一季度为止，小鹏总销售量不过 55000 辆左右，离可能盈利的临界点还有一大半的路要走。
让小鹏万万没想到的是特斯拉 Model 3 的降价，这将对小鹏 P7 的销量起到巨大影响，特斯拉 Model 3 不断降价，削弱了小鹏的竞争优势。如今，特斯拉用一套 " 降价刀法 " 在中国车市中收割了不少用户。
随着特斯拉 Model Y 在中国投产，或将再次重演价格战戏码，最终直插蔚来、理想、小鹏三巨头腹地，而最受伤的将会是小鹏。Model 3 对标的不是蔚来和理想，而是小鹏。小鹏和特斯拉竞争中胜出的几率有多大，相信何小鹏自己心里一样有个大大的问号。
近期特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新能源车企股价持续走低是资本退潮的正常表现，资本由最初狂热追捧到回归理性，特斯拉、蔚来、小鹏等新能源车企均存在巨大泡沫，资本回归理性是一种正常的市场行为。
小鹏目前是在赔钱赚吆喝，被迫只能继续下去，这时候退出何小鹏不会答应，投资人不会答应，继续干下去，才有可能做到销量分摊成本，直至像特斯拉一样最终盈利。
小鹏的 Q1 交出了接近满分的答卷，但是资本并未看好，这说明小鹏距离盈利还有很长的一段路要走。
