北京时间3月22日，“医美第一股”新氧科技（SY.US，以下简称“新氧”）于美股盘前发布了2020年及第四季度财报。数据显示，2020年Q4，新氧营收同比增长18.6%至4.25亿元，接近于公司此前给出业绩指引下限（4.2亿至4.5亿元），但创下公司上市以来单季度收入新高。
钛媒体制图；数据来源：财报
新氧CFO于敏表示：“2020年第四季度实现总收入4.246亿元人民币，同比增长18.6%，这主要得益于平台付费医疗机构数量的增长。”
四季度，新氧平台上的付费医疗机构数达到4746家，较2019年同期的3378增长了40.5％，在全年4个季度中增速最快，过去3个季度，这一增速分别为22%、18.3%、26.8%。
与付费医疗机构数同步大幅增长的是新氧平均月活跃用户数（MAU），2020年Q4，新氧MAU同比增长142.3%至890万，连续6个季度保持三位数增长。
但是这份不乏亮点的财报发布后，周一美股开盘，新氧高开转跌，盘中一度深跌近18%。截至收盘，新氧跌16.79%，报10.01美元，市值较2021年2月17日股价高点的18.62亿美元缩水至10.69亿美元。
新氧继续增长，市场为何不买账？
就各项数据单独来看，新氧四季度不仅营收总额创新高，其盈利能力也在逐渐恢复。非美国通用会计准则下，新氧Q4净利润6220元，同比增速虽然下滑28.01%，但相较于前三个季度，下滑幅度降低。
钛媒体制图；数据来源：财报
运营数据方面，现阶段的新氧可以说不存在流量焦虑，其四季度的MAU继续高速增长，这也受益于疫情培养了用户习惯的线上迁移。按照新氧科技董事长兼CEO金星的说法，用户数保持增长主要得益于不断丰富的平台内容以及“VR到店”和视频面诊等创新服务的推出。
2020年10月，新氧发布了“VR到店”，这是一项通过VR全景技术实现场景化、全时化、个性化的线上服务功能，可以将用户到院的场景前置，将机构服务场景线上化，包括北京联合丽格第一医疗美容院、成都极光口腔等医美相关机构均上线了VR到店。
伴随着“她经济”的兴起，医美正在加速释放需求。德勤统计数据显示，目前中国医美市场规模已经从2015年的648亿元攀升至2019年的1769亿元，年复合增长率28.7%，远超全球的8.2%。与此同时，2019年中国医美项目的渗透率为3.6%，显著低于日本、美国、韩国等。也就是说，还将有更多的求美者进入市场，她们也渴望在决策之前了解医美场景，新氧推出的“VR到店”给了新进入者一个便捷的展示窗口，对于新用户的吸引力不在话下。截至2020年四季度，新氧两年间的平均月活跃用户数翻了4.6倍。
钛媒体制图；数据来源：财报
但无论是“VR到店”还是更早就推出的视频面诊服务，其最大的作用是改变了新氧平台上传统的获客模式，对于最终的产生的医美行为来说都是起到辅助决策的作用，并非核心推动力。
去年四季度，新氧MAU继续大涨，但与之相对的是付费用户数缓慢爬坡，同比增速仅3.5%。2020年 Q2到Q4，新氧的用户付费比率不曾超过3%，而在2019年的4个季度中，其用户付费比率最低也有5%。
疫情之下，用户来到了线上，让新氧暂时不用再为流量发愁，但怎么将活跃用户更多地转化为付费用户是摆在新氧面前的难题。在二级市场，公司的变现能力是能否提振投资者信心的强有力条件。
医美消费属于重决策行为，获取用户和实现用户转化之间有不小的时间差，但根据新氧给出的2021年一季度业绩指引，投资者难在短期内看到希望。新氧预计2021年Q1营收区间为3.2亿-3.3亿元，虽然同比增幅为75.3%-80.8%，但这是一个环比下降的业绩预期，甚至与受到疫情干扰的2020年二季度营收数据相持平。
要持续提升盈利能力，就要为未来的营收空间扩容，要么在原业务上寻求突破，要么压缩成本，继续精细化运营。
广告收入仍是顶梁柱，新氧的控费空间还有多大？
新氧的业务模式是通过媒体内容为社区引流，继而通过社区培养潜在的消费者，最后走向变现。电商、医患互动平台和社区是新氧面对C端的三大部分，其中，电商和社区是变现的主要途径，通过培养用户对平台的依赖和信任，开发消费需求并加速消费者决策。
目前，新氧的收入主要由两部分构成——信息服务和预订服务，前者是医美机构和产品投放在新氧各平台的广告收入，后者是消费者通过新氧平台消费时，平台收取的交易佣金。
第四季度，商家对广告的需求不减，新氧信息服务收入同比增长27%至3.36亿元，占总营收的比例达到79.1%，为过去8个季度以来的最高收入占比。不过相较于2019年新氧的信息服务收入动辄80%以上的增速，这一业务仍有增长空间，但有一个矛盾之处在于，优质的医美机构是行业稀缺资源，反而是劣质的甚至是黑医美机构量更多，广告需求更强烈。
根据《中国医疗整形行业发展现状分析报告》，目前我国正规的美容机构约有9500多家，但是市面上营业的美容机构则有超过7万家，其余的美容机构多为“非法机构”。而新氧依赖社区而活，用户信任是平台最珍贵的无形资产，金星也曾表示，非常清楚地知道自己平台的特殊性，成立之初就一直在与不良黑产、平台做斗争。
这决定了新氧的信息服务业务板块创收是需要仔细甄别并有节制的，增长将与行业线下正规医美机构的增加相一致，不能产生大跃升。预约服务是新氧可以大力催长的业务，但在四季度，这一业务板块收入出现疲态。
钛媒体制图；数据来源：财报
报告期内，新氧平台促成订单带来的佣金收入为0.89亿元，同比下滑5.3%，这也是新氧该业务板块收入在过去8个季度以来第二次出现同比下滑，上一次是疫情严重的2020年一季度，收入0.55亿元，同比下滑14.1%。彼时，线下业务开展受阻，无论是轻医美项目还是手术类的重医美重项目都处于停滞状态，预约服务收入下滑情有可原。
值得注意的是，部分医美机构对于新氧平台的路径依赖似乎在减弱。
四季度，入驻新氧的付费医疗机构数同比大增40.5%，高于此前三个季度的增速，但新氧总体营收增速仅为18.6%，与三季度几乎持平，预约服务更是同比下滑。在疫情影响消退、线下业务复苏的大背景下，新氧上原有付费医疗机构的平台依赖性在降低，这拖累了新氧的预订定服务收入。
收入不够，控费来补。
202年Q4，新氧的销售和营销费用率为49.6%，过去三个季度，这一数据依次为59.6%、56.5%、61.6%。不仅在营销支出上“节衣缩食”，本季度，其一般管理费用率和研发费用率均低于2020年前三季度，分别为11.8%、16.7%。成本的控制直接影响新氧盈利能力。
于敏表示：“本季度毛利率为85.0%，与去年同期的83.7%基本保持不变，反映了我们业务模式的不断优化和有效的成本控制。”
但是反过来，身处格局分散、竞争激烈的医美行业，新氧的核心还是用户，疫情带来的用户线上化红利已经过去，要持续获取用户，该花的钱就不能省，更进一步的控费并不利于平台用户的增长，这是触及根本的问题。（本文首发于钛媒体App，作者丨杨亚茹，编辑丨孙骋）
